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原創|轉型新形勢下的城投公司資產整合重組(上)

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-11-18   來源:現代咨詢   作者:萬文清 沈星   瀏覽次數:47
核心提示:資產整合重組對于城投公司合規開展市場化融資和轉型具有重要意義,新形勢下,城投公司資產整合重組面臨著新的需求和使命。本文首先對城投公司不同發展階段下的資產整合重組歷程進行回顧,然后分析了城投公司新形勢下的資產整合重組需求,最后提出城投公司價值性資產整合重組內涵,并就其操作策略進行分析。
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來源:現代咨詢
作者:萬文清  沈星

 

萬文清:系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司高級副總裁、現代研究院高級研究員。

沈星:系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司現代研究院高級研究員。

 

摘要:資產整合重組對于城投公司合規開展市場化融資和轉型具有重要意義,新形勢下,城投公司資產整合重組面臨著新的需求和使命。本文首先對城投公司不同發展階段下的資產整合重組歷程進行回顧,然后分析了城投公司新形勢下的資產整合重組需求,最后提出城投公司價值性資產整合重組內涵,并就其操作策略進行分析。

 

關鍵詞:城投公司  資產整合重組

 

 

鑒于文章較長,本文分兩次發布。今日發布城投公司不同發展階段下的資產整合重組歷程及城投公司新形勢下的資產整合重組需求。后續發布城投公司價值性資產整合重組內涵及其操作策略。歡迎持續關注~

 

 

 


引  言

作為市場化轉型及國企改革的重要部分,城投公司資產整合重組目標除了有序推進國企改革之外,還有提高資產整體效能、提高運營效率、做大做強國有企業、整合優質資源等重要意義。2017年以來,城投公司發生資產整合重組事項的次數較為頻繁,典型如云南省交通投資建設集團整合重組云南省交通運輸廳所屬56戶企業,從而在交通資源整合、業務板塊重組、經營范圍拓展等方面進一步支撐公司發展綜合交通運輸戰略等。

 

城投公司資產整合重組發展歷程

從2006年至今,城投公司一直在持續進行資產整合重組。從資產整合重組的運作特征上來看,其在此之前的發展歷程大致可以劃分成兩個階段——

2006-2014年:信貸性資產整合階段

2015-2018年:資本性資產整合階段

未來,為更好地推動企業市場化轉型,城投公司將逐漸步入價值性資產整合階段

 

(一)城投公司信貸性資產整合重組

 

城投公司信貸性資產整合重組大致發生于2006-2014年,期間對于新設立的城投公司,其為了從銀行等信貸機構獲得信貸性融資,地方政府通常對其進行財政資金或土地、學校、醫院、公園等公益性資產的注入,并對其融資進行增信。

此階段城投公司的資產整合重組主要表現出以下特征:

? 資產整合重組目的主要為快速做大資產規模,打造承貸主體。資產注入方式主要以政府通過行政手段對城投公司進行公益性資產無償劃轉,整個資產劃轉過程缺乏對資產價值性的考量。

? 資產類型以公益性資產為主,可經營性資產非常少;資產收益以投資補貼運營為主,經營性收益極低。

? 城投公司未實現整合重組后資產的有效管理和運作,資產管理能力差,未形成真正的公司化運營主體,資產利用效率不高。  

在城投公司上述“注重形式、整而不合”的資產整合重組模式下,地方政府依靠城投公司獲得了大量的債務性融資,為城市建設提供了巨額的投資資金需求。但與此同時,城投公司也普遍存在資產質量低、資產負債率高、業務類型單一、企業管理水平低下等問題。

以重慶“八大投”為例,2002年起,重慶市為緩解地方財政收支出壓力,開始整合各類分散資源,逐步組建了建設(后為能投)、城投、地產、高發司、開投、高投(后為交旅)、水投、水務等“八大投”。同時,為解決“八大投”巨大的融資需求,政府推出了“五大注資”模式:一是國債注入。將國債作為資本或股本配給投資集團;二是土地儲備收益權注入。將土地增值部分作為對投資集團的資本金注入;三是規費注入。將涉及城建、公路等各方面的收費作為財政專項分別歸口注入投資集團;四是公益性資產注入。將大量的路橋、隧道等資產劃撥給各有關投資集團;五是稅收返還。將各方面的優惠或稅收作為資本金返還給投資集團。通過此“五大注資”法,重慶市政府為“八大投”提供了有效的資金及信用支持。

(二)城投公司資本性資產整合重組

 

城投公司資本性資產整合重組大致發生于2015-2019年,這一階段城投公司資產整合重組目的主要為達到融資政策對城投公司項目現金流的要求,實現企業自身造血功能的增強,擴大債券市場融資能力。資產整合重組方式表現為對城投公司進行供排水、垃圾處理、燃氣供應、城市廣告經營權等可經營性資產的注入。

此階段城投公司的資產整合重組主要表現出以下特征:

? 資產注入方式不完全依靠政府劃撥,資產整合重組過程開始注重資產的價值性考量。城投公司開始不過于依賴以前簡單粗暴的資產直接劃撥方式,轉向根據企業自身業務發展需要來進行資產的整合和重組。

? 城投公司經營性資產占比開始上升。城投公司在推進資產整合重組的過程中,為提升企業市場化融資能力,依靠經營性和準經營性資產的注入,開始構建城投公司的核心競爭優勢和自身造血功能。

? 城投公司開始改變過往整合重組完成后管理不足的問題,資產管理能力有所提升。城投公司開始對資產依據業務板塊實行分類管理、分業運作,以資本融資為需求推動業務“整合運作”,有效實現企業資產的集中有效配置和運作。  

在城投公司上述“注重內容、整合統一”的資產整合重組模式下,城投公司依靠經營性和準經營性資產的注入,開始構建其核心競爭優勢和自身造血功能,市場融資能力大大提升。但與此同時,城投公司負債規模增長迅速,資產負債率過高、項目投資質量不高、經營性收益不足、政策變動帶來的償債壓力較大等問題也較為突出。

以南京城建集團為例,2012-2018年期間,為提高企業市場化融資能力,南京市政府先后多次對其注入大量市政可經營性資產。如2012年,南京市將市屬公交企業資源整合至南京城建集團;2013年,南京市公用水務公司全部資產及南京市排水管理處的部分資產劃轉至南京城建集團,其逐步實現供水、排水、再生水、水務投資與運營業務縱向一體化業務布局;2018年,南京市旅游集團60%股權無償劃轉至南京城建集團。經過多輪經營性資產的注入,南京城建集團水務、公交、燃氣等業務在南京市均處于壟斷地位,企業影響力進一步提升。

城投公司轉型新形勢下的資產整合需求

近年來隨著50號文、87號文、資管新規、中發〔2018〕27號文等政策文件的陸續頒布,地方政府的投融資不斷趨于規范發展。

城投公司前期雖經歷了信貸性資產整合重組和資本性資產整合重組,但企業經營性資產和公益性資產仍舊混合在一起經營管理,企業集資本運作主體和產業運作主體于一身。在政策推動的新形勢下,城投公司資產結構和其市場化轉型之間存在矛盾沖突,這主要表現在以下兩點:     

其一,城投公司融資將面臨可持續障礙。19號文、43號文、50號等政策施行以來,城投公司依靠所注入的公益性資產來進行融資的模式已越來越難以被銀行等信貸機構認可,且證監會與上交所也提高城投公司發行公司債的門檻(對甄別標準從“雙50%”調整為“單50%”)。而在城投公司公益性資產比重過大,其收益以政府投資性收益和政府補助為主的現狀下,城投公司進行信貸融資和市場化債券融資的難度有所增加。

其二,城投企業經營能力提升面臨成長瓶頸。城投公司在以往傳統發展模式下,其主要承擔的是企業融資職能、項目建設職能,缺乏自主發展動力,項目經營能力較差。在剝離城投公司政府融資功能,進行市場化轉型的趨勢下,其必須加強企業的經營能力建設。而在城投公司融資性公益性資產和投資性經營性資產混合經營管理的現狀下,不利于企業項目經營能力的提升,企業難以實行良性發展。

明:本文為現代咨詢獨家原創文章,轉載需在文章開頭注明“文章來源:現代咨詢  作者:萬文清  沈星”,否則將追究法律責任。歡迎讀者留言,共同交流探討


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